文 | 海豚商榷

"天地第一破钞股" 好意思味可乐（KO）于北京技艺 2026 年 4 月 28 日晚间好意思股盘前发布了 2026 年第一季度财报（适度 2026 年 3 月）。

1、营收增长强盛，已毕 "开门红"。1Q26 好意思味可乐已毕表不雅营收 124.7 亿好意思元，同比增长 12%，其中内生营收同比大增 10%，量价拆分看，浓缩液销量同比增长 8%，价钱 / 组合增长 2%。需要正经的是，一季度比前年同时多出 6 个往复日，对浓缩液销量有约 5 个百分点的提振，但即便剔除日期效应，底层动销依然极为强盛。

2、北好意思大本营强势转头。从地区上看，在扫除了前年同时因西语裔破钞者禁止事件销量承压的懊丧身分后，北好意思 " 箱量 " 同比增长 4%（前年同时 -3%），成为拉动全球功绩的最强引擎，联结高频扫描数据来看，好意思味可乐在北好意思地区简直在全品类均已毕了份额增长。

3、无糖狂飙，产物结构合手续优化。从品类上看，在全球减糖风潮下，碳酸饮料里零糖依然保合手了双位数（13%）的快速增长，除此以外，其余品类里茶饮料阐扬最为亮眼（同比增长 8%），反应出破钞者在碳酸饮料以外寻找更多健康化、功能性饮品遴荐的趋势。

4、盈利智力小幅进步：毛利率上，由于零糖、超滤牛奶 Fairlife、高端气泡水等高毛利健康化品类的合手续放量、占比进步带动公司毛利率进步 0.4pct 达到 63%，调动高。用度上，由于 AI 赋能带来的恶果进步（告白投放、供应链惩办、渠谈订价和客户运营），用度率下滑 1.3pct 达到 27.8%，最终中枢缱绻利润率进步 0.9pct 达到 33.8%

5、功绩引导：公司防守有机收入增长 4%~5% 不变，但将可比 EPS 增速从此前的 +7%~8% 上调至 +8%~9%（主要受益于汇率从迎风转为约 3 个百分点的顺风）

6、财务意见一览

海豚君全体不雅点：

单从功绩层面上看，当作新任 CEO Henrique Braun 上任后的首份季度答卷，10% 的有机增长和 18% 的 EPS 增长，关于一家处于熟识阶段的必选破钞巨头来说，赫然算得上是一个漂亮的开门红。但跳出单纯的财务数字，联结现时的宏不雅环境与竞争容颜，海豚君思和环球再辩论一下这份财报背后传递出的中枢信号：

1）关税与通胀的暗澹下，好意思味可乐轻钞票格局的上风愈加体现：

追随全球地缘冲破、营业摩擦加重，很多跨国破钞品公司王人面终末本钱端的雄壮压力，而由于好意思味可乐主要本钱在于品牌营销和浓缩液出产，因此巨额商品（PET 塑料、铝材）本钱高涨和关税的直洗尘险敞口大多被调动给了各地的装瓶商协作伙伴，这亦然好意思味可乐极高盈利褂讪性的要道。

从试验数据来看亦然如斯—— 26Q1 好意思味可乐的中枢缱绻利润率达到 34%，而同时百事可乐（PEP）的中枢缱绻利润率仅为 15.7%，二者的盈利智力差距再次拉大。这背后反应的恰是好意思味可乐极致轻钞票格局 vs 百事可乐重钞票全产业链整及格局，在本钱波动与宏不雅迎风环境下的本色互异

2）和竞争敌手比拟，好意思味可乐的引申力上风正在进一步扩大

要是把好意思味可乐的 10% 有机增长放在通盘必选破钞板块中对比，相较于宝洁、高露洁等日化巨头接近合手平的增长以及北好意思饮料全体近 -4% 的下滑，好意思味可乐的上风也不错说是断崖卓绝，海豚君以为最主要的照旧源于 2 点：

a：更强的订价权——由于好意思味可乐在全球碳酸饮料阛阓的品牌力和渠谈掌控力远超同业，尤其在新兴阛阓，公司能更顺畅地通过结构优化已毕价钱传导，零卖商与破钞者对价钱的吸收度显贵高于同业。

b：更好的产物调动节律——零糖好意思味可乐延续 13% 以上的双位数高增，迷你罐在便利店渠谈已毕高单元数增长，重叠印度、南非等地超轻瓶等因地制宜的原土化包装调动，合手续拉高用户购买频次与客单，把调动快速升沉为的确销量。

一、投资逻辑框架

左证好意思味可乐袒露口径，公司表不雅营收增长不错拆解为欧洲、中东 & 非洲（EMEA）、拉丁好意思洲、北好意思、亚太、瓶装投资五大部门，每个部门的营收增长又不错拆解为内生收入增长、结构影响 ( 收并购 ) 、外汇影响三部分。

（1）其中欧洲、中东 & 非洲（EMEA）、拉丁好意思洲、北好意思、亚太四个部门按照地舆区域分手，具体包括碳酸饮料和非碳酸饮料两部分，其中碳酸饮料均选定浓缩液销售格局，是公司的主力品类，占比接近 70%，非碳酸饮料多为成品销售，占比 30% 足下。

（2）全球风险投资部是好意思味可乐 2019 年新缔造的部门，专注于在全球范围内收购有后劲的品牌扩伟业务范围，但从 2015 年起该部门不再单独袒露功绩，旗下照旧收购的 Costa（咖啡）、Innocent（果汁）、Dogadan（茶饮）等品牌按区域运营属性并入对应地区部门。

（3）瓶装投资部由好意思味可乐在全球范围内控股的瓶装业务构成，比赛下注app官网版大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重钞票业务，盈利智力相对较低，因此 2015 年运转好意思味可乐在全球范围内接续剥离。

咱们在后文要点暖热好意思味可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价钱组合两部分驱动因子进行分析：

二、全体功绩超预期

分地区看：

北好意思地区：营收 48.9 亿好意思元，同比增长 12%，一方面，前年同时 ICE 关联流言冲击了西班牙裔破钞者热诚和购买步履，导致基数偏低，这一牵扯在本年一季度统统消退，酿成了成心的同比基数。另一方面，当作好意思味可乐 2019 年收购的超滤牛奶品牌，fairlife 弥远处于供不应求气象。2026 年 30% 的新增产能正在逐步开释，重叠年头的提价动作，对北好意思收入增长酿成了显贵拉动

EMEA：营收 30 亿好意思元，同比增长 13%，其中价钱 / 组合增长高达 5%，是全球总共战区中订价智力最强的区域，也反应出该地区破钞者对好意思味可乐品牌溢价的吸收度较高。此外，在斋月技艺，好意思味可乐在土耳其、埃及和印尼等穆斯林阛阓推出了一系列与 " 激昂、社区和分享 " 主题关联的营销行径，灵验进步了品牌在节日破钞场景中的浸透率。

拉好意思地区：营收 16.8 亿好意思元，同比增长 14%，最值得暖热的是墨西哥含糖饮料税（IEPS）的冲击：墨西哥 IEPS 税自 2026 年 1 月 1 日起从 1.65 比索 / 升进步至 3.08 比索 / 升，涨幅高达 87%，何况此前免税的零糖 / 无糖碳酸饮料也新增 1.5 比索 / 升，海豚君测算统统对冲税负约莫需要 10% 足下提价。

但从一季度的试验末端来看，好意思味可乐凭借强壮的渠谈掌控力和价钱传导智力，闲暇消化了这一策略冲击。装瓶商协作伙伴 Arca Continental 和 Coca-Cola FEMSA 均已在当代渠谈完成了提价动作。

亚太地区：已毕营收 15.1 亿元，同比增长 6%，阐扬相对较弱，由于好意思味可乐大鸿沟延迟超轻瓶等廉价包装，镌汰破钞者的单次购买门槛，价钱 / 组合下滑 6% 使得亚太地区成为唯独利润下滑的地区。

二、无糖化狂飙，茶饮异军突起

量：1Q26 浓缩液销量同比增长 8%。具体拆分来看，关于碳酸饮料品类，在全球减糖风潮下，零糖依然保合手了双位数（13%）的快速增长。

果汁、升值乳成品和植物性饮料同比下滑 1%：其中最强的是 Fairlife，现在照旧占好意思味可乐全球销售约 5%，何况在 2026 年产能增多 30% 之后，仍有望防守 20%-30% 的有机增长速率。海豚君判断，Fairlife 在好意思味可乐组合里的扮装，照旧从 "健康饮品补充项" 升级为 "北好意思增长主引擎"

传统果汁要是粒橙、酷儿这类高糖产物，仍然会连续被破钞者打上 "不够健康" 的标签，需求趋势偏弱。

瓶装水同比增长 5%：要是终结看，水品类里面也很分化：高端气泡水和功能性水如 Smartwater、Topo Chico 凭借渠谈升级和口味调动仍有增长；但基础平价水如 Dasani/ 冰露一类，容易堕入价钱战，盈利质料也一般

畅通饮料同比增长 5%，环比合手续提速：最主要的原因是在于 BODYARMOR 在 " 猖獗三月（March Madness）" 技艺的营销——公司规划 March Madness 音乐节推出了 "Fan Work is Thirsty Work" 主题行径较为到手。

即饮茶同比增长 8%，即饮茶在已往几个季度阐扬一直不差，在全球范围内的高增长，反应的是破钞者在碳酸饮料以外寻找更多健康化、功能性饮品遴荐的趋势。

价：全体增长 2%，一方面是高溢价产物占比进步，比如 Fairlife、Coke Zero、BODYARMOR、Powerade 等，另一方面，小包装、迷你罐、可回收包装等价钱带紧密化惩办也股东了价钱端的增长。

海豚君以为，相较去已往通胀多数提价的作念法，翌日好意思味可乐要作念的是用算法、数据和渠谈引申，把非感性的价钱泡沫挤出去，把的确可合手续的结构性溢价留下。

三、缱绻杠杆带动盈利智力合手续进步

毛利率上，由于零糖、超滤牛奶 Fairlife、高端气泡水等高毛利健康化品类的合手续放量、占比进步带动公司毛利率进步 0.4pct 达到 63%，调动高。用度上，由于 AI 赋能带来的恶果进步（告白投放、供应链惩办、渠谈订价和客户运营），用度率下滑 1.3pct 达到 27.8%，最终中枢缱绻利润率进步 0.9pct 达到 33.8%

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